Warren Buffett lijkt diep in de buidel te tasten voor ketchupmaker Heinz. Toch is opnieuw sprake van een slimme zet van de meesterbelegger, signaleert Hendrik Oude Nijhuis.

Wie wel eens de typisch Nederlandse producten van De Ruijter of Venz nuttigt –
of ketchup van Heinz – helpt binnenkort ’s werelds rijkste belegger nog
rijker te worden. Kort geleden werd namelijk bekend dat Warren Buffett betrokken
is bij de overname van voedingsmiddelenconcern Heinz.

In eerste instantie lijkt het hier om het soort overname te gaan waar de man
die het liefst luncht met hamburgers en cherry coke, bekend om staat.
Deelnemen in oersterke bedrijven op het moment dat ze laag gewaardeerd zijn
op de beurs. Maar dat is niet het geval.

Heinz: Typisch Buffett-bedrijf

Heinz geldt als een typisch Warren Buffett-bedrijf met duurzame competitieve
voordelen. Er is sprake van sterke merken, een structureel hoge
winstgevendheid en een goed management. Bovendien heeft de wereldmarktleider
in ketchup sterke marktposities in landen als China, India en Brazilië wat
een goede basis vormt voor toekomstige groei.

De winst per aandeel van Heinz over de afgelopen jaren ging gestaag omhoog:
2,38 dollar, 2,63 dollar, 2,90, dollar, 2,87 dollar, 3,08 dollar en 3,35
dollar. Voor dit jaar wordt een winst per aandeel verwacht van 3,54 dollar.
En voor volgend jaar 3,79 dollar. Kortom, de trend is opwaarts, maar echt
heel hard gaat het allemaal niet.

Het overnamebod betreft een premie van 20 procent bovenop de beurskoers van
Heinz van vorige week, terwijl dat al zo'n beetje de hoogste koers ooit was.
Per aandeel zal 72,50 dollar worden betaald. Dat is ruim twintig keer de
winst die voor dit jaar verwacht wordt (bovengenoemde 3,54 dollar).

Heinz zelf mag dan een typisch Buffett-bedrijf zijn, de relatief hoge
waardering is dat allerminst.

Scherpe financiering

Om een gewone overname door Buffett's investeringsvehikel Berkshire Hathaway
gaat het dan ook niet. De deal zit als volgt in elkaar: zowel Buffett als
durfinvesteerder 3G Capital betalen 4,1 miljard dollar voor een belang van
elk 50 procent in Heinz.

Buffett koopt tevens nog voor 8 miljard dollar preferente aandelen Heinz,
waarvoor hij een jaarlijks vergoeding van 9 procent ontvangt.

Daarnaast wordt de al bestaande schuld van Heinz van 5 miljard dollar verhoogd
met 7,1 miljard dollar. Al deze bedragen samen maakt 28,3 miljard dollar,
waarmee het hier om de grootste overname in de levensmiddelenindustrie ooit
gaat.

Met het sterk verhogen van de schulden, de samenwerking met 3G Capital en de
forse waardering die wordt betaald, gaat het hier allerminst om een overname
als vele andere van Buffett. Toch hoeft de deal voor Buffett niet ongunstig
uit te pakken.

Rente eet winst op

De operationele winst bij Heinz bedroeg het afgelopen jaar zo'n 1,5 miljard
dollar. Voor de nieuwe aandeelhouders - Berkshire Hathaway en 3G Capital -
blijft daar straks echter niet veel van over.

Immers, wanneer we uitgaan van een te betalen rente van circa 6 procent over
het opgehoogde schuldenniveau (12,1 miljard dollar) is Heinz straks alleen
al zo'n 700 miljoen dollar aan rente kwijt. Daarnaast mag ze jaarlijks nog
720 miljoen dollar aan Buffett overboeken (de 9 procent over 8 miljard
dollar).

Deze beide bedragen tezamen maakt 1,42 miljard dollar. Dat is vrijwel gelijk
aan de gehele jaarwinst van Heinz. Voor investeringen in het bedrijf zelf,
eventuele overnames of het uitkeren van gelden aan de twee nieuwe
aandeelhouders blijft er dan nog maar weinig over.

Slim saneren: meer winst uit Ketchup

Om de investering van 4,1 miljard dollar van de Braziliaanse durfkapitalist 3G
Capital toch te laten renderen - en daarmee eveneens de gelijke investering
van Buffett - zal Heinz haar winst moeten opschroeven. Hier komt de rol van
3G Capital naar voren.

3G Capital zal namelijk volledig verantwoordelijk worden voor het management
van Heinz. En Buffett beschikt met 3G Capital zo mogelijk over de best
denkbare partner voor deze taak.

In de media is 3G Capital vooral bekend van het opkopen en de opmerkelijke
wederopstanding van Burger King. Door drastische bezuinigingen - zelfs voor
een kleurenkopie schijnen medewerkers al toestemming te moeten vragen - wist
ze de winstgevendheid van de fastfoodketen flink op te schroeven en voor
zichzelf een fantastisch rendement te realiseren.

Wat minder bekend, maar des te indrukwekkender, is dat het in 1989 dezelfde
mannen van 3G Capital waren die voor 50 miljoen dollar een kleine
Braziliaanse bierbrouwer kochten (Brahma). Dat bedrijf hebben ze weten om te
vormen in 's werelds grootste brouwer (Anheuser-Busch InBev) met een
beurswaarde van 147 miljard dollar. Kortom, van het opschroeven van de
winstgevendheid hebben deze Brazilianen wel verstand...

Buffett gokt op Braziliaanse expertise

Als het hier om een normale overname van Buffett zou gaan, lijkt de
overnameprijs van twintig keer de winst erg fors. Maar vanwege de actieve
betrokkenheid van de managers van 3G Capital is van een normale overname
allerminst sprake.

Buffett ontvangt sowieso een jaarlijks rendement van 9 procent over zijn
investering van 8 miljard dollar in preferente aandelen Heinz. En daarnaast
kan hij als het ware meeliften op de slimme managers van 3G Capital die er
alle belang bij hebben om hun eigen investering van 4,1 miljard dollar - en
daarmee ook die van Buffett - tot een succes te maken.

De aandeelhouders in Buffett's eigen beleggingsvehikel lijken in deze wat
ongebruikelijke transactie in ieder geval veel vertrouwen te hebben. De
koers van Berkshire Hathaway bereikte afgelopen week namelijk het
allerhoogste koersniveau ooit.

Hendrik Oude Nijhuis heeft zich jarenlang verdiept in de strategieën van 's
werelds beste beleggers en is tevens oprichter van warrenbuffett.nl
over de beleggingsstrategie van Warren Buffett. Deze column is niet bedoeld
als individueel advies tot het doen van beleggingen.

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl